Avant de chercher \u00e0 savoir ce qui s\u2019est pass\u00e9, voici quelques chiffres permettant de remettre en perspective la valorisation actuelle d\u2019Esso :<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Le chiffre d\u2019affaires pour l\u2019ann\u00e9e 2022 approchait 25 milliards (pr\u00e8s de 2 fois celui d\u2019Hermes<\/a>) pour un EBITDA sup\u00e9rieur \u00e0 1 milliard.<\/li>\n\n\n\n
- Esso n\u2019a plus de dettes.<\/li>\n\n\n\n
- Sur le premier semestre 2023, Esso a r\u00e9alis\u00e9 un r\u00e9sultat net de l\u2019ordre de 265 millions d\u2019euros (35% de la capitalisation actuelle). Le PER de l\u2019ann\u00e9e 2023 sera compris entre 1 et 2.<\/li>\n\n\n\n
- Les capitaux propres tangibles d\u2019Esso tournent autour de 150 \u20ac par action. Quand on parle de capitaux propres, on pense par exemple aux r\u00e9serves de p\u00e9trole qui ont forc\u00e9ment cours l\u00e9gal. Il n\u2019y a pas vraiment de goodwill chez Esso.<\/li>\n\n\n\n
- Avec l\u2019\u00e9volution de la guerre Russie-Ukraine et les tensions en Mer Rouge, les marges de raffinage continuent d\u2019\u00eatre \u00e0 des niveaux tr\u00e8s importants. Les derni\u00e8res marges de raffinage telles que publi\u00e9es par l\u2019UFIP (Union Fran\u00e7aise des Industries P\u00e9troli\u00e8res) font \u00e9tat d\u2019une marge sup\u00e9rieure \u00e0 70 \u20ac \/ tonne. Esso produit de l\u2019ordre de 19 millions de tonnes par an.<\/li>\n\n\n\n
- A titre de comparaison, en 2007 le cours de Bourse d\u2019Esso fluctuait entre 160 et 240 Euros alors que le r\u00e9sultat de 2006 \u00e9tait de 232 millions d\u2019\u20ac (en int\u00e9grant des \u00e9l\u00e9ments exceptionnels dus \u00e0 la vente d\u2019actifs) soit moins que le premier semestre de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Vous pouvez retrouver l\u2019annonce des r\u00e9sultats pour 2006 dans ce lien<\/a>.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/dev.powertrade.fr\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/Cours-Esso-1024x336.png\")
<\/figure>\n\n\n\nOn l\u2019aura compris, m\u00eame avec la remont\u00e9e r\u00e9cente du cours, la valorisation d\u2019ESSO est une des plus attractives de la c\u00f4te parisienne.<\/p>\n\n\n\n
Pour quelles raisons le cours est-il si bas ?<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n
Il y a plusieurs raisons qui expliquent cette d\u00e9saffection des investisseurs, en particulier institutionnels.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Tout d\u2019abord, le fait que la soci\u00e9t\u00e9 ESSO \u00e9volue dans un secteur qui n\u2019est clairement pas ESG limite fortement sa hausse. Toutes les soci\u00e9t\u00e9s du secteur p\u00e9trolier, en particulier Total souffrent de ce probl\u00e8me \u2026 Qui est en fait une opportunit\u00e9 pour les petits investisseurs, lesquels ne sont pas contraints par l\u2019ESG dans leurs d\u00e9cisions d\u2019investissement.<\/li>\n\n\n\n
- Ensuite, ESSO est sur une activit\u00e9 qui semble en d\u00e9clin structurel. Peu importe que le raffinage des produits p\u00e9troliers soit une activit\u00e9 indispensable, qu\u2019ESSO ait repris les 2\/3 des stations services du p\u00e9trolier britannique BP<\/a> et qu\u2019ESSO soit \u00e9galement engag\u00e9e dans la production de biocarburants pour l\u2019aviation<\/a>.<\/li>\n\n\n\n
- Il faut \u00e9galement admettre qu\u2019ESSO est d\u00e9tenue \u00e0 86% par sa maison m\u00e8re EXXON Mobile. Cela n\u2019engage pas \u00e0 de forts mouvements sur un titre qui est fermement arrim\u00e9 \u00e0 sa maison m\u00e8re. Les rumeurs de retrait de la cote (OPR) sont d\u2019ailleurs un \u00ab serpent de mer \u00bb r\u00e9current qui agite les forums de boursicoteurs depuis des ann\u00e9es.<\/li>\n\n\n\n
- Mais le plus gros probl\u00e8me pour l\u2019augmentation de la valorisation d\u2019ESSO, \u00e0 mon humble avis, provient de l\u2019hostilit\u00e9 r\u00e9elle ou fantasm\u00e9e des pouvoirs publics.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
On pense en particulier \u00e0 cette intervention de Bruno Le Maire qui souhaitait cibler les profits excessifs des raffineurs<\/a>. On notera que ce m\u00eame Bruno (qui doit \u00eatre tr\u00e8s occup\u00e9 \u00e0 faire s\u2019effondrer l\u2019\u00e9conomie russe) ne s\u2019est pas trop inqui\u00e9t\u00e9 du sort des raffineurs pendant les confinements induits par la politique du gouvernement en 2020.<\/p>\n\n\n\n
In fine, le gouvernement a renonc\u00e9 pour le budget 2024 \u00e0 prolonger la taxe raffineurs qu\u2019il avait instaur\u00e9 en 2023. Cette victoire est \u00e0 mettre au cr\u00e9dit de Total qui avait menac\u00e9 de ne plus plafonner ses prix \u00e0 la pompe \u00e0 1,99 \u20ac le litre. <\/p>\n\n\n\n
C\u2019est une victoire pr\u00e9cieuse mais temporaire. A mon avis, le plus grand risque de la soci\u00e9t\u00e9 ESSO, c\u2019est la gabegie du gouvernement fran\u00e7ais et son d\u00e9sir de trouver un coupable (autre que lui) de la mis\u00e8re des Fran\u00e7ais.<\/p>\n\n\n\n
R\u00e9cemment, l\u2019association CLCV (Consommation Logement Cadre de Vie) a lanc\u00e9 une s\u00e9v\u00e8re critique contre les distributeurs leur reprochant de faire des profits indus<\/a>. Effectivement, cette critique s\u2019adresse aux distributeurs (dont ESSO fait partie) mais si la soci\u00e9t\u00e9 annonce un excellent r\u00e9sultat pour 2023, comme on peut l\u2019imaginer, on peut \u00eatre s\u00fbr que la m\u00eame critique se reportera sur les raffineurs (*)<\/p>\n\n\n\n
Quels sont les facteurs qui pourraient expliquer cette augmentation r\u00e9cente ?<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n
Il y a plusieurs facteurs selon moi qui peuvent expliquer le \u00ab coup de chaud \u00bb du titre cette derni\u00e8re semaine.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Saras<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
La soci\u00e9t\u00e9 Saras est un raffineur italien qui a r\u00e9cemment fait l\u2019objet d\u2019une offre de rachat de la part de Vitol sur la base de 1,75 \u20ac l\u2019action<\/a>. Cette offre le valorise 1 700 M\u20ac alors qu\u2019Esso capitalise \u00e0 ce jour 920 M\u20ac.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Les capitaux propres de Saras s\u2019\u00e9l\u00e8vent \u00e0 1,32 \u20ac par action, tandis que ceux d\u2019Esso sont autour de 150 \u20ac par action, comme nous l\u2019avons dit plus haut. Saras a bien entendu \u00e9t\u00e9 valoris\u00e9 au-dessus de ses capitaux propres.<\/li>\n\n\n\n
- Sur le 1er<\/sup> semestre 2023, le r\u00e9sultat net de Saras est de 139,7 M\u20ac contre 265 M\u20ac pour Esso (rappelons-le).<\/li>\n\n\n\n
- Les marges de raffinage pour le second 2023 ont \u00e9t\u00e9 plus importantes que celles du premier semestre.<\/li>\n\n\n\n
- La capacit\u00e9 de raffinage annuelle de Saras est de 15 millions de tonnes \u00e0 rapporter \u00e0 celle d\u2019Esso qui est de 19 millions de tonnes.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
En r\u00e9sum\u00e9, bien que Saras soit une entreprise plus petite et moins rentable qu\u2019Esso, elle a \u00e9t\u00e9 valoris\u00e9e pr\u00e8s du double de cette derni\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n
Il faut savoir qu\u2019en 2023, Esso Thailande s\u2019est \u00e9galement vendu avec un PER de 8 qui, s\u2019il \u00e9tait appliqu\u00e9 \u00e0 ESSO France, valoriserait plut\u00f4t la soci\u00e9t\u00e9 aux alentours de 300 Euros par action.<\/p>\n\n\n\n
b. L\u2019augmentation des marges de raffinage, comme attest\u00e9 par le site de l\u2019UFIP<\/p>\n\n\n\n
Cette augmentation provient de plusieurs facteurs :<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Les tensions sur la mer Rouge cons\u00e9cutives aux attaques des Houthis qui p\u00e8sent sur l\u2019approvisionnement.<\/li>\n\n\n\n
- La guerre Russie-Ukraine et les limitations d\u2019export depuis la Russie<\/li>\n\n\n\n
- Le fait que la tendance est au d\u00e9sengagement des raffineries qui sont per\u00e7ues comme des industries du pass\u00e9 avec en toile de fonds l\u2019obligation (totalement irr\u00e9aliste !) de passer au tout \u00e9lectrique d\u2019ici 2035.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Ces \u00e9l\u00e9ments p\u00e8sent sur l\u2019offre alors m\u00eame que la demande reste stable ou en augmentation, en particulier au niveau du diesel. Cet article de Bloomberg<\/a> qui date de septembre fait le point sur les difficult\u00e9s en cours. Cet autre article de Reuters<\/a>, publi\u00e9 ce mois-ci explique pourquoi les prix du diesel vont augmenter en 2024.
L\u2019UFIP publie r\u00e9guli\u00e8rement les marges de raffinage sur cette adresse<\/a>. Voici ce que nous indiquent les marges pour ce mois de F\u00e9vrier :<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/dev.powertrade.fr\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/UFIP_valeurs-Fevrier2024.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nClairement, la tendance est \u00e0 l’augmentation des marges.\n\n\n\nEn conclusion<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n
Chez Power Trade, nous n\u2019avons pas pour mandat de donner de conseils et donc nous nous abstiendrons. Nous ne savons pas si le cours de la soci\u00e9t\u00e9 va continuer de rattraper son retard. Nous ignorons si Exxon Mobil va se d\u00e9cider \u00e0 lancer une OPR. Nous ne savons pas quel montant de dividende la soci\u00e9t\u00e9 pourra se permettre de distribuer sans attirer \u00e0 elle l\u2019\u0153il concupiscent du gouvernement.<\/p>\n\n\n\n
Mais \u00e0 titre personnel, je sais que je vais continuer \u00e0 accumuler.<\/p>\n\n\n\n
Sully, ministre d\u2019Henri IV avait coutume de dire : \u00ab labourage et p\u00e2turage sont les deux mamelles de la France \u00bb. En 2024, si on tend l\u2019oreille, on pourrait presque l\u2019entendre dire : \u00ab Total et Esso sont les deux mamelles de l\u2019investisseur avis\u00e9 \u00bb.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
(*) Les principaux raffineurs en France sont Total et Esso. Une raffinerie, celle de Martigues, est d\u00e9tenue par Petroineos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Je dois dire que la soci\u00e9t\u00e9 Esso est l\u2019une de mes grandes d\u00e9ceptions de l\u2019ann\u00e9e 2023. J\u2019avais jou\u00e9 la hausse d\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, et il faut avouer que l\u2019\u00e9volution du cours m\u2019a donn\u00e9 tort. Apr\u00e8s la perte spectaculaire de 2020 (perte d\u2019environ 740 millions d\u2019euros), le rattrapage s\u2019est effectu\u00e9 d\u00e8s 2021 avec […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"ocean_post_layout":"","ocean_both_sidebars_style":"","ocean_both_sidebars_content_width":0,"ocean_both_sidebars_sidebars_width":0,"ocean_sidebar":"","ocean_second_sidebar":"","ocean_disable_margins":"enable","ocean_add_body_class":"","ocean_shortcode_before_top_bar":"","ocean_shortcode_after_top_bar":"","ocean_shortcode_before_header":"","ocean_shortcode_after_header":"","ocean_has_shortcode":"","ocean_shortcode_after_title":"","ocean_shortcode_before_footer_widgets":"","ocean_shortcode_after_footer_widgets":"","ocean_shortcode_before_footer_bottom":"","ocean_shortcode_after_footer_bottom":"","ocean_display_top_bar":"default","ocean_display_header":"default","ocean_header_style":"","ocean_center_header_left_menu":"","ocean_custom_header_template":"","ocean_custom_logo":0,"ocean_custom_retina_logo":0,"ocean_custom_logo_max_width":0,"ocean_custom_logo_tablet_max_width":0,"ocean_custom_logo_mobile_max_width":0,"ocean_custom_logo_max_height":0,"ocean_custom_logo_tablet_max_height":0,"ocean_custom_logo_mobile_max_height":0,"ocean_header_custom_menu":"","ocean_menu_typo_font_family":"","ocean_menu_typo_font_subset":"","ocean_menu_typo_font_size":0,"ocean_menu_typo_font_size_tablet":0,"ocean_menu_typo_font_size_mobile":0,"ocean_menu_typo_font_size_unit":"px","ocean_menu_typo_font_weight":"","ocean_menu_typo_font_weight_tablet":"","ocean_menu_typo_font_weight_mobile":"","ocean_menu_typo_transform":"","ocean_menu_typo_transform_tablet":"","ocean_menu_typo_transform_mobile":"","ocean_menu_typo_line_height":0,"ocean_menu_typo_line_height_tablet":0,"ocean_menu_typo_line_height_mobile":0,"ocean_menu_typo_line_height_unit":"","ocean_menu_typo_spacing":0,"ocean_menu_typo_spacing_tablet":0,"ocean_menu_typo_spacing_mobile":0,"ocean_menu_typo_spacing_unit":"","ocean_menu_link_color":"","ocean_menu_link_color_hover":"","ocean_menu_link_color_active":"","ocean_menu_link_background":"","ocean_menu_link_hover_background":"","ocean_menu_link_active_background":"","ocean_menu_social_links_bg":"","ocean_menu_social_hover_links_bg":"","ocean_menu_social_links_color":"","ocean_menu_social_hover_links_color":"","ocean_disable_title":"default","ocean_disable_heading":"default","ocean_post_title":"","ocean_post_subheading":"","ocean_post_title_style":"","ocean_post_title_background_color":"","ocean_post_title_background":0,"ocean_post_title_bg_image_position":"","ocean_post_title_bg_image_attachment":"","ocean_post_title_bg_image_repeat":"","ocean_post_title_bg_image_size":"","ocean_post_title_height":0,"ocean_post_title_bg_overlay":0.5,"ocean_post_title_bg_overlay_color":"","ocean_disable_breadcrumbs":"default","ocean_breadcrumbs_color":"","ocean_breadcrumbs_separator_color":"","ocean_breadcrumbs_links_color":"","ocean_breadcrumbs_links_hover_color":"","ocean_display_footer_widgets":"default","ocean_display_footer_bottom":"default","ocean_custom_footer_template":"","ocean_post_oembed":"","ocean_post_self_hosted_media":"","ocean_post_video_embed":"","ocean_link_format":"","ocean_link_format_target":"self","ocean_quote_format":"","ocean_quote_format_link":"post","ocean_gallery_link_images":"on","ocean_gallery_id":[],"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[],"class_list":["post-1955","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-bourse","entry"],"categories_names":["Bourse"],"post_class":[["post-1955","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-bourse","entry"]],"author_avatar":["
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